上(shàng)市公司退市在A股(gǔ)早已不(bù)稀(xī)奇(qí)，但连(lián)带着可(kě)转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价(jià)连续20个(gè)交易日低于(yú)1元，触及退(tuì)市(shì)指标，公司股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股退(tuì)市而强(qiáng)制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触及退市指标(biāo)被终止上市(shì)，其可转债已进(jìn)入(rù)退市整理期，引发投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转债(zhài)兼具(jù)债券和股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流传的(de)说法(fǎ)是(shì)，可(kě)转债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即(jí)上(shàng)涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时(shí)有“债马美如简介性”托底，投资(zī)者“进(jìn)可攻(gōng)退可(kě)守”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一(yī)直(zhí)未出(chū)现因正股退市而退市(shì)的情况(kuàng)，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退(tuì)市，零违约历史或将被打破，可(kě)转债信用风险浮出(chū)水面。虽说可(kě)转债退市(shì)后(hòu)，依然可以执行(xíng)赎回和回(huí)售等(děng)条款，但(dàn)由于大多数(shù)上市公司(sī)是因经营不善导致(zhì)退(tuì)市(shì)，财务状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转债划(huà)归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大(dà)不确(què)定性(xìng)。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并(bìng)非完全出(chū)乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据(jù)交(jiāo)易所上市规则(zé)，上市(shì)公司股(gǔ)票被终止上市的，其发(fā)行的可转债及(jí)其他衍生品种(zhǒng)应(yīng)当终止上(shàng)市。过去A股退市难、退市少，成(chéng)就了可转债30多(duō)年零(líng)退市、零违(w马美如简介éi)约的“神话”。随(suí)着全面注册制改革的(de)持(chí)续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正在形成，以上市(shì)股为锚的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出清，违约(yuē)风险随之(zhī)上升。退市，或将成为(wèi)可转债(zhài)市场新常(cháng)态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态(tài)在改变，投资(zī)者没有(yǒu)理由一成不变(biàn)，是时候重塑对可(kě)转(zhuǎn)债的认(rèn)知了(le)。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的(de)路径依赖，学(xué)会优择品(pǐn)种，规(guī)避风险(xiǎn)。在(zài)选(xuǎn)择债券时，要理性评估(gū)正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水平(píng)以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退(tuì)市(shì)、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的(de)标的，而选择(zé)正股经营效(xiào)益良(liáng)好、估值合理且(qiě)随(suí)市场下(xià)跌估值出(chū)现压缩的标的。并密切(qiè)关注可(kě)转债(zhài)市场风格变化，及时(shí)调整配置比例和结构，学会(huì)在(zài)市场(chǎng)波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当(dāng)跟(gēn)上形势变(biàn)化(huà)。目前关于可转债的(de)退市处理还有不少(shǎo)空白和盲点(diǎn)，监(jiān)管(guǎn)部(bù)门应尽(jǐn)快打齐补(bǔ)丁，给(gěi)予市场明确预期(qī)。比如，可进一步(bù)明确(què)可(kě)转债在退市(shì)后是否(fǒu)仍(réng)存在交易可(kě)能、是否(fǒu)还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对(duì)可(kě)转债(zhài)的风险防控(kòng)，强化发行前的信用评(píng)级，对于信用(yòng)资质较弱(ruò)的公司(sī)，可考虑提高担(dān)保资(zī)产(chǎn)与回(huí)售条款等(děng)相关要求，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场将迎(yíng)来全(quán)方(fāng)位(wèi)、根本性的变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟(gēn)风(fēng)买入”的(de)简单(dān)套(tào)路行不通(tōng)了，一(yī)些规则制(zhì)度上的(de)短板不能(néng)视而不见了。各(gè)市场参与主体(tǐ)还需顺时应(yīng)势(shì)，调(diào)整包(bāo)括可转债(zhài)在内的投(tóu)资方(fāng)法，完善配套制度，提(tí)升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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