5月10日，有消息称部分银(yín)行相关部门收到《关(guān)于(yú)调整协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)的通知(zhī)》，四(sì)大国有银行协(xié)定存(cún)款和通知存款(kuǎn)自律上限的(de)下调幅度为30BP，其它金融机(jī)构下调50BP，调整自2023年(nián)5月(yuè)15日起执(zhí)行(xíng)。本(běn)次拟下调中协定存款更(gèng)多(duō)是对公(gōng)业务，而(ér)通知(zhī)存款则集中于短期存款(kuǎn)。

　　就本次协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限拟下调的背景、影响，后续货币政策(cè)走向等，记者采访了(le)招商(shāng)基金研究部首席经济(jì)学家李湛、长城基金(jīn)总经理(lǐ)助理(lǐ)兼现(xiàn)金管理部总经理邹德立(lì)、鹏扬基金固定收益副(fù)总监兼鹏扬利泽基金经理陈钟闻、平安基金、二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音光大保德(dé)信基金(jīn)、德邦基金等公募基金(jīn)公(gōng)司及投研人士。

　　在(zài)业内看来，本(běn)轮调降(jiàng)更多是出于推进利率市场(chǎng)化(huà)改革深化大背景的考(kǎo)虑。对银(yín)行而言(yán)，存款(kuǎn)利率下调有助(zhù)于减少存(cún)款定(dìng)价的无序(xù)竞争，降(jiàng)低银行负债成本；同时本(běn)次降(jiàng)息有助(zhù)于促进投(tóu)资、消费，也(yě)被看作(zuò)是促进宏观经济复苏的表(biǎo)现。

　　长(zhǎng)期(qī)来看，存款利率下行仍是(shì)大势所趋。2023年(nián)经济(jì)有所(suǒ)复苏，进(jìn)一步降低贷款利(lì)率的紧迫性不高，但银(yín)行普遍以量补价，使得贷款(kuǎn)价格战激烈(liè)，贷款利率很难上(shàng)行。预计下半年货币政策不会(huì)出现急转弯，延续(xù)稳(wěn)健货币政策(cè)基调(diào)。

　　延续银行(xíng)存款利(lì)率(lǜ)调降的(de)趋势

　　中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)：四(sì)大国有银行为何下调协定存款及通知存款自律上限？

　　李湛：我们认(rèn)为(wèi)，当前调降更多(duō)是出于推进利率市场化改革深化大背(bèi)景的(de)考虑。2022年4月(yuè)，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制(zhì)，自律机(jī)制成员银行参(cān)考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率(lǜ)和以1年期LPR为(wèi)代表的(de)贷(dài)款(kuǎn)市(shì)场(chǎng)利(lì)率，合理调整存款利率(lǜ)水平。

　　随后，国有(yǒu)大行去年9月下调存款利率，中小银行陆续跟(gēn)进(jìn)下调存款利率。今年4月市场利率定(dìng)价(jià)自律机(jī)制发布《合(hé)格审慎评估(gū)实施办法（2023年修订版）》，在相关指标(biāo)中引入了存款定(dìng)价惩(chéng)罚措施(shī)。而此前4月部(bù)分中小银行、农商行存款利率下调，5月(yuè)5日浙(zhè)商、渤海、恒(héng)丰三(sān)家股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率下调(diào)，均(jūn)是在(zài)利率(lǜ)市场化改革推(tuī)进背景下，银行出于自身(shēn)经营考(kǎo)虑的自发行为。

　　邹德立：银行近年(nián)息差(chà)不断下行。在(zài)资产端定价压力较大且存款持续高增的情况(kuàng)下(xià)，压降存款成本成为改善息差的重要手段。此外，2023年(nián)以来(lái)银(yín)行贷款向企业固定(dìng)资产投资传导较弱，下调(diào)协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限有利于对公客户留存的(de)活期资金(jīn)投(tóu)向实体经济。

　　陈钟闻：首先，近(jìn)年来市(shì)场利率整体(tǐ)下行，实体经济综合融资成本不断下降，银行资产端收益下降较为明显(xiǎn)；第二(èr)，银行整体(tǐ)净息差持(chí)续走低，银(yín)行利润空间压(yā)缩明显；第三，企业和居(jū)民风险偏好大幅(fú)下(xià)降导致(zhì)存款增(zēng)长比较明显(xiǎn)，存款市(shì)场(chǎng)供需(xū)关系发生了变化(huà)，降低了银(yín)行高吸(xī)揽储(chǔ)的必要性；第四，协定存(cún)款和通(tōng)知存款介(jiè)于活期与定期存款之(zhī)间，自2022年存款自(zì)律机制对于活期(qī)存款与定期存款利率进行了几轮(lún)调整，本次将协定(dìng)存款与通知存款自律上限(xiàn)下(xià)调也是(shì)要将(jiāng)存款(kuǎn)产品线的(de)调(diào)整进(jìn)行统(tǒng)一，全(quán)面(miàn)缓解银行负债压力。

　　综合各(gè)项因素，银行从自身(shēn)经(jīng)营情况考(kǎo)虑(lǜ)，顺应市场趋势，通过自律机制协(xié)调(diào)调降负(fù)债成本，有利于提升银行放贷意(yì)愿，抑制资金脱实向虚(xū)，更好的落实央行宽(kuān)信用(yòng)的政策(cè)贯彻落实。

　　平安基(jī)金：中国的存款利(lì)率管控为上限管(guǎn)控，贷款利率则为下限管控，近年来贷(dài)款利(lì)率下限管控彻(chè)底取消。存款利率(lǜ)定价方式的改变也拉开序幕(mù)，2022年(nián)4月利率自律机制建立以来，4月和9月经(jīng)历了两(liǎng)轮大规模存款利率下降，主要是大行和股份(fèn)行参与，今年以来的调整更多是延(yán)续去年9月这一(yī)轮存款利率下调，中小银(yín)行补充下调。

　　另外，考评制度由原来的激励为主(zhǔ)引入惩(chéng)罚(fá)措(cuò)施，加速了中小银(yín)行存款利(lì)率补(bǔ)降的(de)进度。就今年的(de)经(jīng)济(jì)背景(jǐng)而言，疫(yì)后脉冲式复苏后经济边际走弱，经(jīng)济修复存(cún)在波折。目前居民超额储蓄高增，实体融资需求有限，银行存(cún)款增加，降低(dī)存(cún)款利率可以(yǐ)引导减少信贷套利，助力经(jīng)济增长。从银行的(de)角度，净息差不断压缩，银行经(jīng)营压力增(zēng)大(dà)，调整存款成本成为改善(shàn)息差的重(zhòng)要手(shǒu)段(duàn)。

　　光大(dà)保(bǎo)德信基金：下调协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限，主(zhǔ)要影响对公客户(hù)在(zài)商业银行的(de)活期类存(cún)款收益(yì)，延续近期银行存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降的(de)趋势。

　　一(yī)方面，有助(zhù)于缓解商(shāng)业银行净(jìng)息差收窄趋势，特别是中(zhōng)小(xiǎo)行高息(xī)揽储的成本(běn)压力；另一方面，有利于(yú)引(yǐn)导(dǎo)超额储蓄向消费投(tóu)资(zī)转化(huà)，符合“不(bù)搞大水(shuǐ)漫(màn)灌”、“盘(pán)活存量资金(jīn)”的定位(wèi)。

　　德邦基(jī)金：存(cún)款利率(lǜ)机制创设以(yǐ)来(lái)，两轮利率调降都集(jí)中在活期(qī)和定(dìng)期存款，实际(jì)上(shàng)忽(hū)略了这(zhè)些(xiē)介(jiè)于(yú)活期(qī)和定期(qī)存款之间的存(cún)款(kuǎn)的利率调(diào)整，当(dāng)下(xià)有(yǒu)必要一次性(xìng)调整通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限，保证存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)有效(xiào)性。银行一季度净(jìng)息差水平均(jūn)创历史新(xīn)低，上市银行整体(tǐ)净息差由(yóu)22年Q4的1.93％降至23年Q1的(de)1.75％。因此通过(guò)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)可(kě)以(yǐ)有效降低银行(xíng)负债(zhài)成本，增厚(hòu)息差，缓解银行经营压力。

　　存款利率下行(xíng)仍是大势(shì)所趋

　　中国(guó)基金(jīn)报：今(jīn)年“降息潮”迭起，这是(shì)未来大趋势吗？

　　邹德立：对(duì)于4月份社融(róng)数据，居民贷(dài)款偏弱之外，企业贷款也在边际(jì)转(zhuǎn)弱，但企(qǐ)业中长期贷款同比多增(zēng)幅度较(jiào)大。在这种背(bèi)景(jǐng)下，MLF利(lì)率是否下(xià)调，还要进一步观察5-6月信贷情况。对于存款利率，2023年银行息差(chà)压力增大(dà)，控制存款成(chéng)本成为当务之急。中小银行或有动(dòng)力持续主动下调存(cún)款利率(lǜ)。长期来看，存(cún)款利率(lǜ)下行仍是(shì)大(dà)势所(suǒ)趋(qū)。因(yīn)此银行降(jiàng)息潮可能仍聚焦于存款利(lì)率下调(diào)。

　　此外，广(guǎng)义上的降(jiàng)息潮不仅(jǐn)仅(jǐn)集中在银行领(lǐng)域。以地(dì)方债为(wèi)例，2022年后广东、上海、深(shēn)圳(zhèn)、江苏、浙(zhè)江等发达地区地方债发行利(lì)差降(jiàng)至10Bp，未来仍(réng)可能(néng)下降至5Bp。同(tóng)理，对于资质较好的发债主体，其信用债收(shōu)益率仍(réng)有下行(xíng)趋势和空间。

　　陈钟(zhōng)闻：首先，利率的方向(xiàng)仍是由实体经(jīng)济资金供需决定(dìng)的，而(ér)央行(xíng)的政策利率、基准(zhǔn)利率在一(yī)方面(miàn)要合适顺(shùn)应市场环境(jìng)，一(yī)方面(miàn)也代表着政策(cè)意愿强调(diào)信号意义的作用。今年是真正疫后(hòu)复苏的(de)第一年，我们(men)仍面(miàn)临内(nèi)生动力不强需(xū)求不足的情况，央行已经通(tōng)过降准以及结构性货币政策等多项(xiàng)举(jǔ)措给予了实(shí)体经济所需(xū)的(de)一(yī)定的资(zī)金(jīn)投(tóu)放支持，有效降低了(le)实(shí)体综(zōng)合融资成本，后续(xù)需要(yào)财政政策产业政策(cè)等配套政策继续激(jī)活内生(shēng)动力(lì)扭转(zhuǎn)预(yù)期。

　　当前央行需要(yào)观察跟踪经济运行(xíng)情况(kuàng)，短期调整政策利率的概(gài)率不大，但(dàn)仍(réng)会维持资(zī)金合理(lǐ)充裕的环境，故从(cóng)银行资产端的(de)角度来讲，贷(dài)款利率或仍维持低位(wèi)，后(hòu)续是否进一步下调要看实(shí)体经(jīng)济复苏的情况(kuàng)。银(yín)行负债端(duān)，存款基准(zhǔn)利率下调的概率不大，而(ér)存款利率上限(xiàn)的调整空间仍存在，而是(shì)否进一(yī)步下调要看银行自身经营需要(yào)。

　　光大保(bǎo)德(dé)信基金：2022年4月(yuè)，人(rén)民银(yín)行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制，自律机制成(chéng)员银行参考以10年期国债收益率为代表(biǎo)的债(zhài)券市场利(lì)率和(hé)以1年(nián)期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款(kuǎn)利率水平。在存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制作用(yòng)下，2022年(nián)4月、2022年(nián)8月大(dà)行分别(bié)下调存款利率。

　　2023年4月，《合格(gé)审慎(shèn)评估实(shí)施办(bàn)法(fǎ)（2023年修订(dìng)版）》新增存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化定价情况作为合格审慎评(píng)估的(de)扣分项，引发中(zhōng)小银行(xíng)跟随调降存款利率。我们认为，通过存(cún)款利(lì)率下行，稳(wěn)定(dìng)商(shāng)业银行净息差进而保(bǎo)持贷款利率维持低位或继续下行，最终(zhōng)有利于社(shè)会融资成本下(xià)行。

　　德邦基金：从日前公布的金(jīn)融数据看(kàn)， M1增(zēng)速回升，M2-M1略有(yǒu)收窄，需求边际弱修(xiū)复趋势或仍在。近期国债利(lì)率(lǜ)持(chí)续下行(xíng)，银行间利率下行，叠(dié)加银行(xíng)存款定价下(xià)调，4月社(shè)融信贷低于预期(qī)，国内降(jiàng)息预期被进一步(bù)强化(huà)。海外来看，全球经济进(jìn)入衰退(tuì)周期，加(jiā)息周期基本结(jié)束，后(hòu)续有(yǒu)望逐步迎来降(jiàng)息高峰。

　　平(píng)安基(jī)金：目前，我国(guó)国有大型商业(yè)银(yín)行和股(gǔ)份制商业银(yín)行(xíng)的定期存款利率已告(gào)别“3时代(dài)”。压降(jiàng)存款成本仍是(shì)大势所趋。一方面(miàn)，银行仍有(yǒu)净息差压力(lì)，22Q4 新发(fā)放贷款加(jiā)权平均利(lì)率较18Q1下降182BP，银(yín)行(xíng)息(xī)差压力加剧明显，监管(guǎn)层(céng)面有(yǒu)动力去持续推(tuī)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下降，来保障银(yín)行合理利差范围，增加银行(xíng)信贷投放的(de)动力。

　　另一方面，居民避险需(xū)求仍在，存款(kuǎn)持续高(gāo)增，在揽储压力不大的(de)基础上，银行自(zì)身也(yě)有动力去下(xià)调存(cún)款定(dìng)价(jià)来保障利差(chà)。

　　缓解银行负(fù)债及经营压力

　　中国(guó)基(jī)金报：协定存款、通知存款利率(lǜ)自(zì)律上限(xiàn)调整(zhěng)，将有(yǒu)哪些政策传导效果？

　　德邦基(jī)金：一方面银行息差压(yā)力大是普遍(biàn)现象(xiàng)，此次政策调整有望带动中小银行主动跟随下调存(cún)款(kuǎn)利率。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，由于(yú)此前经济下(xià)行(xíng)影响，投(tóu)资者悲观预期被放大，大量资金集(jí)中(zhōng)在银行存款端，此次存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调也有望带动存款(kuǎn)资金的(de)释放，盘活(huó)市(shì)场流动性。

　　李湛：本次调降通知(zhī)释放了(le)以下信(xìn)号：①减(jiǎn)轻银行(xíng)息差压力。本次下(xià)调将引导(dǎo)银行的(de)对公活(huó)期成(chéng)本下降，存(cún)款降价(jià)叠加资产(chǎn)端(duān)让利压(yā)力趋缓，银行息(xī)差、盈利(lì)将(jiāng)合理修(xiū)复，有利于(yú)增强银(yín)行内生(shēng)资本补充能力(lì)；②减少企(qǐ)业及居民(mín)的短(duǎn)期存款意愿、促进企业投(tóu)资、居民(mín)消费。

　　后续来看，本次下调对市场(chǎng)的影(yǐng)响集中(zhōng)在以(yǐ)下(xià)两点：①规(guī)范银(yín)行的协定存款定价秩序(xù)，减少存款定价的无序竞(jìng)争。此前，部分中(zhōng)小银行的协定存款(kuǎn)和通知存款定价过高，会对遵守自律机制、定价较低的银行产生揽储冲击。本次(cì)上(shàng)限下调(diào)后会(huì)普遍降低中小行(xíng)协定存款及通(tōng)知存款利率，减少中小银行间揽储恶意竞争，而(ér)对股(gǔ)份行及国有大(dà)行影响较小。②长端利率(lǜ)下行仍有空间。市(shì)场降息预期升温，但大概(gài)率落空。

　　光(guāng)大保(bǎo)德信基金：下(xià)调协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限，主要影响对(duì)公客户在商(shāng)业银行的(de)活期类存款收(shōu)益，使(shǐ)得对公客(kè)户活(huó)期存款收益向对私(sī)客户看齐，一(yī)方面有助(zhù)于缓解商业银行净息(xī)差收窄趋(qū)势，另一方面(miàn)有利于引导(dǎo)超额储蓄向消费投资(zī)转化。

　　邹德立：对于(yú)银行(xíng)，存(cún)款利率自律上(shàng)限调(diào)整(zhěng)降低了(le)银行负债成本，目(mù)前上市银行协定(dìng)存款占总(zǒng)存款的比(bǐ)重在13％左右，重新规定协定利(lì)率上(shàng)限后，预(yù)计行业资(zī)金成本可(kě)以(yǐ)缓释3-4bp左右(yòu)。另一方面可以(yǐ)限制高息揽(lǎn)储，规范行业竞争，特别是降低(dī)银行对公活期存(cún)款成本压(yā)力(lì)，减(jiǎn)轻银(yín)行负债(zhài)及(jí)经(jīng)营(yíng)压力。此外，银行(xíng)负债端成本的下降使得银行盈利能力增强，进一步打开(kāi)了资产端收益(yì)率(lǜ)下行(xíng)的空间(jiān)，或(huò)带动(dòng)债券收益率不断下行(xíng)。

　　并非(fēi)降息的确(què)定性信号

　　中国基金报(bào)：未来(lái)存款利率是否还有(yǒu)进一(yī)步下(xià)降(jiàng)的空间？对(duì)股债(zhài)市(shì)场有何影响？

　　光大保德信基金：近年来，贷款和存款利率的非(fēi)对(duì)称(chēng)下行(xíng)使得商业银行净息差已(yǐ)逼(bī)近1.8％的(de)监管下限(xiàn)，经营(yíng)压力倒逼存款(kuǎn)利率有进一步调降(jiàng)的预期。一(yī)方(fāng)面，为支持实(shí)体经济(jì)，政策导(dǎo)向(xiàng)下贷款加权平均利率创有统计以来新低，2022年12月金融机构(gòu)人(rén)民币贷款加权平均利率较(jiào)2020年初下行94bp到4.14％。

　　另一方面，各行(xíng)在存款市场(chǎng)上的竞(jìng)争类(lèi)似(shì)“非零和博弈”，“存款(kuǎn)立(lì)行”和存款(kuǎn)市(shì)场份额考核压力使得各(gè)行(xíng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率动力(lì)不足，同样2020年以来上市银行存量存款平均成本率基本持平。贷款和(hé)存款利率的非对称(chēng)下行作用下(xià)，2022年(nián)12月商业银(yín)行净息差缩小至(zhì)1.91％，已经逼近(jìn)《合(hé)格审慎评估(gū)实施办法（2023年修(xiū)订版）》规定(dìng)的合格线1.8％。

　　存款利(lì)率(lǜ)调降预期，有利(lì)于(yú)降低全社会无风险收益率，利(lì)多永续经营(yíng)性质的票息资产，比(bǐ)如利率债、稳定(dìng)股息率(lǜ)的央企等(děng)。

　　邹德立：存款利率仍(réng)然有下降的(de)趋(qū)势和空(kōng)间。从银行角度，2018年(nián)以(yǐ)来(lái)由于存(cún)款(kuǎn)定(dìng)期(qī)化，活期存款占(zhàn)比明显下降，存款付息率有所(suǒ)抬升，与此同时，贷款收益率(lǜ)大幅下(xià)行，大幅加剧了(le)银行息差(chà)压(yā)力，这使得控制存(cún)款(kuǎn)成本尤为重要。

　　此外，从政策角度，居民超额(é)储蓄高(gāo)增、企(qǐ)业存款(kuǎn)提升(shēng)、消费复苏较慢，监管层面有动力去持(chí)续(xù)推动存款利(lì)率下降(jiàng)，促进存(cún)款流向消费和实际投资。短期看，存款利率下调(diào)带动流动性继(jì)续进入债市，中短期利率，特(tè)别是(shì)中短期信(xìn)用债利(lì)率仍有(yǒu)下行空间。如果经济复苏较强，流动性也(yě)有可能进入(rù)股市，利好权益资(zī)产。

　　德邦(bāng)基(jī)金(jīn)：2023年经济(jì)有所复苏，进一(yī)步降低贷款利率(lǜ)的紧迫性不高。但银行普(pǔ)遍(biàn)以(yǐ)量补价，使得贷款价(jià)格战激烈(liè)，贷款利率很难(nán)上行。考虑到存量(liàng)贷款重(zhòng)定价等影响，2023年银行(xíng)息差压力增大，中小银(yín)行或有动力主动跟进下调存款(kuǎn)利(lì)率。长期来看，有望带动存款利率整体(tǐ)下行。现实中，存款利率(lǜ)降低有(yǒu)助于(yú)压(yā)低全社会利率(lǜ)水平，利好债券，同时股(gǔ)票(piào)市场中，对流动(dòng)性敏感(gǎn)的股票也将因此受益。

　　李(lǐ)湛：从(cóng)本次降息释放的信(xìn)号来看，是(shì)否意味着(zhe)货币政(zhèng)策进(jìn)一(yī)步宽松？货币政策充裕延续，但解读为(wèi)边(biān)际再宽松为时尚早。2022年四季度货币(bì)政策执行报(bào)告以(yǐ)及2023年(nián)一季(jì)度货(huò)政例会均表明当(dāng)前(qián)货币政策基调未变，“精(jīng)准(zhǔn)有力”仍是第一要求，而在此(cǐ)基础上强(qiáng)调“着(zhe)力(lì)支持(chí)扩大内需，为实(shí)体经济提供更有力支(zhī)持”。

　　本(běn)次调降意味(wèi)着(zhe)当前长端利(lì)率仍有下行空间(jiān)，但这一(yī)调降(jiàng)是针(zhēn)对(duì)银(yín)行(xíng)协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，而(ér)非(fēi)直接调降挂牌存款利率，存款利率下调并不等于政策利率就必(bì)须(xū)进行(xíng)对等下调，市场(chǎng)不应视(shì)为降息的确定(dìng)性信号。

　　兼顾考量收益性、流动(dòng)性以及安全性

　　中国(guó)基金报：当前(qián)利率(lǜ)环境下，普通投资(zī)者应该如何守住自己(jǐ)的钱袋子(zi)？你(nǐ)有什么建议？

　　邹(zōu)德立：普通投(tó二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音u)资(zī)者的投资工(gōng)具应该兼顾考量收益性、流(liú)动(dòng)性(xìng)以(yǐ)及安全性。在(zài)存(cún)款利率(lǜ)下降的背(bèi)景下，短债基(jī)金(jīn)以及其他固收类基金(jīn)在具一定(dìng)流(liú)动性的同时，相较活期(qī)存款和相当(dāng)部分的银行理财产品，具有一定的超额收益，是风险偏好较低和风险偏好适中投(tóu)资者的合适(shì)投资工具。