金(jīn)融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强中国为什么叫兔子国分析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经(jīng)济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历中国为什么叫兔子国一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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