美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东(dōng)时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每(měi)个(gè)美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从市(shì)场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关(guān)注(zhù)的重(zhòng)点也将重新回到(dào)美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年(nián)以来新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通(tōng)过消除了(le)美国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成一(yī)致(zhì)有确(què)定的(de)预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回(huí)顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超(chāo)额(é)收益，因此组(zǔ)合(hé)配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以(yǐ)及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了(le)保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(d明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了e)市场报以乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美(měi)国未来(lái)的(de)财(cái)政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于预(yù)期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部预计(jì)将可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重(zhòng)要看(kàn)点，即(jí)第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未来还明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了(hái)会加(jiā)息的措辞(cí)，需(xū)要关注(zhù)6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是否能(néng)进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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