4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能(néng)反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触(chù)发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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