金(jīn)融界5月15日消息 央行(xíng)今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标(biāo)利(lì)率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此(cǐ)前持平(píng)。本(běn)周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面(miàn)上，上周(zhōu)五曾(céng)经有消息称本月MLF中标利率有可能(néng)下调，但(dàn)是机构分(fēn)析，央行行长易纲曾在3月(yuè)公开表示目前实际利率(lǜ)的水平是(shì)比较合适，且4月28日政治(zhì)局(jú)会议对一季度的经济复苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以来资金面转(zhuǎn)松，DR007中(zhōng)枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升。5月是(shì)缴(jiǎo)税大月，需要关注下周缴税周对资金面(miàn)可能造成的扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日起银行协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将下(xià)调(diào)，四大国(guó)有银行(xíng)协定存款和通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其它金融机构(gòu)降(jiàng)幅(fú)为50BPS。中(zhōng)信证(zhèng)券分析，预计银行(xíng)协定(dìng)存款和通(tōng)知存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的下调有助(zhù)于缓(huǎn)解银行净息差偏(piān)窄的(de)问题。

　　国君宏观研(yán)究(jiū)指出(chū)，近(jìn)期部分银行调降存(cún)款利率，严(yán)格(gé)上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的进一步深化(huà)。本轮存款利率调(diào)降背后(hòu)的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净(jìng)息差收窄。因(yīn)此，存款利率(lǜ)客观上可减轻银(yín)行负(fù)债(zhài)成本，但是(shì)这并不足以触发超额储蓄(xù)大规(guī)模(mó)转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降(jiàng)存款利率，严格上不(bù)算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的(de)推进。2023年4月以(yǐ)来，河南(nán)、广东(dōng)等多地中小银(yín)行（地方农商(shāng)行为主(zhǔ)）发布公(gōng)告下(xià)调人民币存(cún)款挂牌(pái)利率，下(xià)调幅(fú)度在(zài)10句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思-45bp不等。据《经济观察网》等(děng)权(quán)威媒体报(bào)道，5月(yuè)15日起银行协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限将下(xià)调，引发“降息潮”的热议(yì)。不过，作为我国利率体系的(de)“压(yā)舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利(lì)率（整存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银行存(cún)款利率(lǜ)调降(jiàng)严格意义上并(bìng)非(fēi)真的降息。归(guī)根结底，本(běn)轮存(cún)款利率调降也属于“利率市场(chǎng)化”的进一(yī)步深(shēn)化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思加银(yín)行净息差收(shōu)窄。一(yī)、2023年(nián)初(chū)的人民币存款维持高位，句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思居民储蓄释放速度(dù)较慢。因此，存(cún)款利率(lǜ)调降背景下，居民储蓄有望(wàng)进(jìn)一步(bù)流出，更多(duō)流向(xiàng)消(xiāo)费、房贷、资本(běn)市场等(děng)。二、资金杠杆抬升、空转加(jiā)剧(jù)。2023年(nián)3月降准以来，资金利率中(zhōng)枢回落，资(zī)金杠(gāng)杆明显抬升(shēng)，资金空转有所加剧。存款利率调降一(yī)定程(chéng)度上可以疏通流动(dòng)性淤积，支(zhī)撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策利率接(jiē)连调降后，银行净息差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商行、农商行，因(yīn)此压降存款成(chéng)本(běn)、规范吸储行为也属于大(dà)势所趋(qū)。

　　（3）总(zǒng)结来看(kàn)，存(cún)款利率调降客观上将减轻银行负债成(chéng)本，但我(wǒ)们认为，这并不(bù)足以触发超额储蓄大规模转为(wèi)消费及向金融资(zī)产流入；回(huí)归(guī)基本面来看，“弱(ruò)复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍将利好高股息资产和长期国(guó)债。客观上，本轮银行(xíng)下降存(cún)款利(lì)率的效果(guǒ)与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债(zhài)端成本，保护银(yín)行净息差。当前流动性淤积(jī)仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可(kě)以促使存款搬家(jiā)，促使超额储(chǔ)蓄流(liú)出，更多转化为消费。但我们(men)觉(jué)得(dé)刺激难度(dù)较大，倾(qīng)向于(yú)认为消(xiāo)费环比修复最快的时候已经(jīng)过去。再回归经济基本面(miàn)来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，意味(wèi)着长端利率(lǜ)仍有望继续下探，高股息资产(chǎn)仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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