金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游(yóu)的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性的72小时是几天，72小时是几天几夜差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(72小时是几天，72小时是几天几夜jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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