事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前(qián)一(yī)天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于(yú)最低(dī)留存(cún)额(é)（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的(de)存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或(huenjoy可数吗，joy可不可数ò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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