美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公(gōng)室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前(qián)美国债务上限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的(de)可能(néng)性(xìng)非(fēi)常低，但此(cǐ)前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国(guó)家(jiā)和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其(qí)他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策(cè)略(lüè)师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问(wèn)题过(guò)度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的(de)另类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一(yī)步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期(qī)内仍(réng)会(huì)高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们(men)的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参(c手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州ān)议院(yuàn)已经(jīng)投(tóu)票通过(guò)债务上限法(手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的(de)财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业(yè)运行情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于预(yù)期(qī)，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继(jì)续(xù)加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过(guò)后，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)预(yù)计将可于未来(lái)7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财(cái)政部的工作(zuò)重点是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛(pāo)压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能进一(yī)步确(què)认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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