文|招商(shāng)宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营(yíng)业(yè)收入(rù)累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益于(yú)国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还(hái)要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部(bù)压力(lì)，本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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