金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝(j娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星ué)大多数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质房地(dì)产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度，国内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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