公募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结(jié)算模(mó)式(shì)之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了(le)公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富(fù)管理转型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是(shì)日终资(zī)金对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运(yùn)作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了(le)证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式(shì)一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月(yuè)计(jì)算缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确(què)立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问(wèn)题，初(chū)期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业(yè)务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人(rén)士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持(chí)高(gāo)度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模式、托管人(rén)结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的(de)系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业内了(le)解(jiě)到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生了(le)重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人(r翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音én)作(zuò)为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金(jīn)公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，基金(jīn)结(jié)算模式也(yě)正式(shì)进(jìn)入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模(mó)式(shì)保有量会更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结(jié)算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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