来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(z台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁hì)造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确(què)定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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