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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油(女生有感觉了是怎么样的呢yóu)等(děng)上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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