文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略(青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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