近期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子ong>加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuá武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子n)公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业(yè)。同(武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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