5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)左眉毛有一根特别长是什么意思？年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”E左眉毛有一根特别长是什么意思？TF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细左眉毛有一根特别长是什么意思？致(zhì)分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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