金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币(bì)供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动(dòng)季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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