近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加工过(guò)程中的(de)关(guān)键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议(yì)。且(qiě)其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食(shí)品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515182406773.png">

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实(shí)际为符(fú)合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二(èr)个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的(de)与经营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额(é)或(huò)发生频率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的(de)同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户(hù)的(de)产品认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来毛利率还(hái)有多(duō)少(shǎo)上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东(dōng)为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路基为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会(huì)批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会(huì)结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的(de)27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者2021年(nián)12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等(děng)原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多(duō)数是(shì)向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产品采(cǎi)购(gòu)总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公司主营业(yè)务(wù)及应用领(lǐng)域(yù)不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业(yè)绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团(tuán)在公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即(jí)公(gōng)司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的业绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚(fá)，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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