金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复(fù)略(lüè)快于(y仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文ú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文(de)坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑制了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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