4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)》

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