文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速(sù)依然为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些(chí)续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹速(sù)度大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作(zuò)者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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