文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收苏修是什么意思，苏修是什么意思窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服苏修是什么意思，苏修是什么意思饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润(rùn)增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行(xíng)业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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