事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)等。<十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思/strong>年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回(huí)落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价(j十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思ià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司