事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前七(qī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的(de)每(měi)日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年(nián)期定期存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平(píng)均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(x树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴íng)了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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