事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超(chāo)第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发g>的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13