近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额最多的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部(bù)分(fēn)外(wài)资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报(bào)记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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