2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及(jí)新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是(shì)出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本以外(wài)的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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