近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半(bàn)导体加工过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大客(kè)户竟然(rán)是可口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也无(wú)意(yì)间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可(kě)乐生(shēng)产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第(dì)二大股东(dōng)有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金(jīn)额比兴(xīng)福(fú)电子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司的(de)磷酸(suān)产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益是指公司发生的(de)与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主(zhǔ)营业(yè)务毛(máo)利(lì)率(lǜ)提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报(bào)稿(gǎo)列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平(píng)均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利(lì)率水平较高的(de)集成电路用湿电子(zi)化学(xué)品销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根据(jù)部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国(guó)家集成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīn妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确g)发与国家集成电路(lù)基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经(jīng)终(zhōng)止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在可(kě)以“复(fù)活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，还(hái)是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没(méi)有上(shàng)会(huì)结果(guǒ)的(de)企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶(jiē)段(duàn)的合合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制(zhì)的其(qí)他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示(shì)，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在(zài)价(jià)格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易(yì)。

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