大家(jiā)周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最(zuì)高战备状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当(dāng)天下(xià)令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状(zhuàng)态(tài)与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民(mín)众与科索沃(wò)阿(ā)族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲(chōng)突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行(xíng)政大楼。目前兹(zī)韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单(dān)方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创年(nián)内新高(gāo)，美(měi)联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标(biāo)——剔除(chú)食(shí)物和能(néng)源后的(de)核心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)通(tōng)胀压(yā)力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策利率期货合约交易商周五加大了(le)对美联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息(xī)。但他们最终承认，基(jī)于(yú)对期货的押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经(jīng)济增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳(láo)动力市场以及(jí)债务上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低(dī)了(le)今年降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑(lǜ)加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率将在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个月前(qián)，衍(yǎn)生(shēng)品市场(chǎng)预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出(chū)弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是(shì)下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端(duān)为(wèi)原油的品(pǐn)种，在原油下(xià)跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭(tàn)的(de)品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首(shǒu)席(xí)分析师高明宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分化(huà)的根源还是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源危机(jī)在期(qī)货市场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前(qián)工业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内部来(lái)看，前期原油(yóu)价(jià)格的(de)下行(xíng)已触碰到中东主要产油(yóu)国的(de)财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边际产油(yóu)成本、美(měi)国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持(chí)续不(bù)达预期的情况下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推(tuī)动(dòng)原油供给约(yuē)束(shù)的兑现(xiàn)，在(zài)能源品的下行趋势中原油的(de)成本支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价格(gé)也率先(xiān)呈(chéng)现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对于(yú)煤炭而言，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽松的(de)供(gōng)需面持续带动(dòng)产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋(qū)势(shì)明(míng)确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤(méi)炭价格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本(běn)端(duān)的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投(tóu)期货(huò)分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡的(de)走势，并未出(chū)现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场而(ér)言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上(shàng)海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激，导致行情(qíng)持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭市(shì)场供(gōng)应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到(dào)天气因(yīn)素的影响，水电出力(lì)预计逐步(bù)好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在(zài)下调(diào)可(kě)能(néng)，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化(huà)工整(zhěng)体需求端(duān)不(bù)佳，高温雨季部分(fēn)区域(yù)需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化(huà)工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需(xū)求弱(ruò)势以及自(zì)身品(pǐn)种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的(de)终端工厂，在经历(lì)疫情(qíng)几年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需(xū)求并没有因疫情解(jiě)封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价(jià)加速下跌(diē)，导致煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前(qián)有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低(dī)迷，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货(huò)价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格下(xià)跌幅度(dù)大于(yú)原(yuán)料(liào)端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处(chù)于不景气(qì)什么是等量关系式，什么是等量关系四年级阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也(yě)表示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区现货价格回(huí什么是等量关系式，什么是等量关系式，什么是等量关系四年级什么是等量关系四年级)到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购成本(běn)下降而(ér)明显转好。“尤其是(shì)单一的(de)煤(méi)制(zhì)甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业有传(chuán)出(chū)因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停(tíng)车(chē)或(huò)者降负的(de)消息，后续(xù)值得持续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素的(de)产能不断(duàn)扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能在(zài)1—2年(nián)都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降(jiàng)负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是一个产能(néng)的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主要取决于(yú)需求的恢(huī)复(fù)情况，下(xià)半年部分品种面临较(jiào)大(dà)投(tóu)产压(yā)力，进口体(tǐ)量大(dà)的品种将(jiāng)受到低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤(méi)化工行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不(bù)是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记(jì)者了(le)解(jiě)到，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块较为强势主要(yào)还是基于原料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光大期(qī)货分析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景(jǐng)提振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化工(gōng)板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管受到美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部(bù)长(zhǎng)发言力(lì)挺油(yóu)价和G7在其年(nián)度领导人会议上(shàng)承诺将加(jiā)大力度打击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和燃料出口价格(gé)上限的行(xíng)为都对于(yú)油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油(yóu)供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全球需(xū)求同(tóng)比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美国(guó)即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成(chéng)本端带动油化(huà)工整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工较强的(de)关键(jiàn)原因还是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油库存(cún)超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进(jìn)口的大幅(fú)下降和(hé)随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼(liàn)油在内的成品油库存(cún)均出(chū)现不同程度(dù)的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议(yì)上考虑(lǜ)进(jìn)一步(bù)减(jiǎn)产，叠加美国的收储均(jūn)将(jiāng)收(shōu)紧下半年(nián)全球原油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场(chǎng)需(xū)关注(zhù)美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场接受度(dù)提升，预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对(duì)标的(de)原油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前(qián)油价被市(shì)场(chǎng)接受度提升(shēng)。预计(jì)6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格(gé)水平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的减产已在(zài)原油及成品(pǐn)油发运(yùn)船期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次(cì)对原油市场做空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的需求端(duān)不确(què)定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格(gé)表现上(shàng)，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高(gāo)峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国(guó)内动力煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或低价格(gé)刺(cì)激内产、进口(kǒu)兑(duì)现(xiàn)减量预(yù)期之前(qián)，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然(rán)有望延续(xù)。

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