4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就业（la狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现bor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低(dī)于其他(tā)工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农(nóng)就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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