丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大。

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