金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性(xìng)、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低(dī)迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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