来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长(zhǎ买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜ng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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