央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基金(jīn)行业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融ln的公式大全，ln4-ln2等于多少通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传ln的公式大全，ln4-ln2等于多少统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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