私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案以来(lái)，我国私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记(jì)私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖(gài)股票(piào)、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提(tí)出了规(guī)范(fàn)要(yào)求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确(què)了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳(ké)基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私(sī)募生存难(nán)度(dù)越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)管理的全(quán)部私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票(piào)据、政策(cè)性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集基(jī)金以外的(de)其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠杆融(róng)资(zī)工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化(huà)私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人和(hé)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期(qī)开(kāi)展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准(zhǔn)备金(jīn)制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于(yú)预(yù)警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其(qí)指定第三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运(yùn)作(zuò)，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金融(róng)机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私(sī)募基金提(tí)供岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资(zī)者(zhě)门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示(shì)，综合(hé)来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标(biāo)准在(zài)向金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对(duì)其他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规(guī)模(mó)等触及(jí)底线要(yào)求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募(mù)集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约(yuē)定(dìng)明(míng)确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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