金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大(dà)的(de)国企行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中(池子为什么被封杀zhōng)国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业(yè)会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的(de)概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力池子为什么被封杀的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(池子为什么被封杀bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季(jì)修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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