文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛alt="存款去(qù)哪儿（天风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛