5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部(bù)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研(yán)的(de)的(de)成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗p>

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向(xi兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗àng)，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思维、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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