金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调(diào)；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢下(xià)降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升。

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