文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月初这岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储(chǔ)岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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