4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基(jī)数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有(y旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释ǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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