来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　regretted用法及例句，regret的用法和例句trong>关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒregretted用法及例句，regret的用法和例句u)限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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