2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的(de)决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多(duō)相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时间(jiān)观(guān)察其对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资(zī)策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率(lǜ)相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗，而(ér)且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲(相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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