来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(ché佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗ng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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