文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理(jīn)融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的(de)不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

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　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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