5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(中国哪里的莲子最好吃de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断中特估的(de)机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在(zài)每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确(què)该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其(qí)中中国哪里的莲子最好吃包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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