来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加(jiā)息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīn当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗g)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗g>关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗(guǒ)没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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