2022年是(shì)国内(nèi)实(shí)施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重点领域，光伏设备行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶(fú)持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业(yè)产量不(bù)断扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润不断增长，但行(xíng)业(yè)内上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)的(de)数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游(yóu)的光伏加工设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游(yóu)板块(kuài)处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利(lì)润贡献(xiàn)占(zhàn)比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业总体利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业(yè)间(jiān)的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行(xíng)预期(qī)增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营数据(jù)变化的分(fēn)析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎来降价与去(qù)库存阶段(duàn)，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意(yì)味着(zhe)原材料成本(běn)得到控制，利于企(qǐ)业经营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源重要(yào)方(fāng)向的光伏设(shè)备，市场加(jiā)大(dà)对上市(shì)公司(sī)的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究院统(tǒng)计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累计(jì)获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶(fú)持(chí)背(bèi)后(hòu)，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大(dà)，利润增速(sù)可观(guān)。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造端(duān)产量(liàng)均实(shí)现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平(píng)均归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司在(zài)去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，3家(jiā)企(qǐ)业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分析(xī)发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享受到(dào)光伏产(chǎn)业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的(de)硅(guī)料硅(guī)片(piàn)2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提(tí)升，首先(xiān)是(shì)源于供(gōng)不(bù)应求背(bèi)景(jǐng)下的(de)涨价。作为光伏设备(bèi)行业的(de)原材(cái)料方(fāng)，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价格(gé)波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺(wàng)盛之下，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程(yú)多晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的(de)企业容易(yì)形成(chéng)规(guī)模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全能(néng)源2022年归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的(de)背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡(gòng)献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数(shù)据来看，中下游领域的光(guāng)伏(fú)加工设备(bèi)和(hé)逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来(lái)基(jī)本持平(píng)，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池(chí)组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福莱(lái)特的(de)主业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全(quán)球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市(shì)场(chǎng)占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈(yíng)利能力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价(jià)格自高(gāo)位(wèi)走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将(jiāng)发(fā)生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度(dù)超过30％。根(gēn)据(jù)中国(guó)有色金属工业协会硅(guī)业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转率数(shù)据(jù)发现，无(wú)论是环(huán)比还是同比(bǐ)，相较而(ér)言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年一季度(dù)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业(yè)存(cún)货周转率(lǜ)变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面(miàn)临短期供(gōng)过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价(jià)格(gé)还有进一步下(xià)行空间。这(zhè)对(duì)于(yú)光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原(yuán)材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率等有初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程一定帮助。

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