4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗)价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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